看完 HSBC 付鹏《2024 年年终回顾和 2025 年展望——对冲风险 VS 软着陆》演讲，思考颇多的，推荐看下。
个人体会总结下来就是：在全球右翼崛起、生育率下降的今天，原有增长动力、发展机会都面临巨大的挑战，寻求经济问题彻底解决方案已不现实，对冲风险会成为未来的主旋律。
演讲总结
1. 全球经济的百年变局
全球正处于百年未有之大变局，表现为右翼化浪潮、逆全球化趋势，以及各国社会与经济结构的深刻调整。
- 右翼化与内外分配：右翼化不仅反映在反移民、保护主义等政策上，也通过国际经济与资源的再分配，全球化高效分工协作机制不再是主流进程。
- 美国与中国的格局变化：美国通过加息和高利率环境重新整合资本，而中国面临内需疲软与外部竞争的双重挑战。
2. 中国经济的内在矛盾
中国经济的主要问题并非短期的政策失当，而是结构性矛盾的长期积累。
- 有效需求不足：从2019年起，中国的总需求曲线持续下降。中产阶级的消费力缩减直接导致经济数据表现低迷。
- 中产阶级的陨落：演讲中特别提到，大量网约车司机和外卖员背后，实际上是中产阶级收入下降后的无奈转型，这反映了消费降级的严峻现实。
- 人口与杠杆问题：人口老龄化、出生率下降叠加居民部门杠杆率的上限，进一步削弱了内需的增长潜力。
- 高增长下的剥削： 过去高增长底层逻辑是对劳动价值的压制与资本的扩张，随着新生代进入职场，原有做法已不再适用（东南亚等地同样存在）。地产带动的经济增长源自透支未来30年财富，出生率下降无法再支撑整个流转链路继续流转。
3. 政策对冲与经济软着陆
面对复杂的内外环境，中国政府的应对更多是“对冲”，而非“解决”。
- 对冲措施：包括降低房贷利率、消费补贴等政策，意图缓解中短期经济压力，但无法从根本上改变内需不足的现状。
- 软着陆难题：在传统经济增长模式失效的背景下，如何实现经济的稳定调整和转型，是政策制定的最大难题。
推断：未来经济趋势与政策可能
1. 消费结构的两极分化
演讲中提到的消费降级现象，预示着未来中产阶级的消费特征将出现显著变化：
- 一部分人群将继续向经济型消费靠拢，如拼多多等性价比消费方式。
- 另一部分高净值中产则维持高消费，整体中产消费力的断层将更加明显。
2. 人口与生育政策的关键作用
中国的低出生率、老龄化问题对经济的长期影响不容忽视。除非大幅降低生育成本（教育、医疗等），生育率的回升几无可能。而政策转向保护中产和促进生育，可能在短期内提振经济，但其与政府当前的税收利益直接冲突。
3. 产业政策的调整方向
- 科技与创新：半导体、AI等“国家主义”领域仍将是政策扶持的重点，。
- 传统行业：随着内部需求不足与过剩供给的矛盾加剧，同时外部压力加剧，传统行业发展会受限。
总结：在不确定性中寻找机会
付鹏的演讲提供了一个观察经济现状的深刻视角。他指出，中国当前的经济困境，不仅是内需不足、消费降级的短期表现，更是人口、分配和杠杆问题的长期积累。面对这些挑战，个人和企业必须看到调整中的机会。
未来的机会，可能藏在这些方向中：
- 新兴科技与绿色产业：这些领域不仅符合政策支持方向，也代表了经济结构调整的未来趋势。
- 区域经济与国际化市场：区域政策带来的红利与“一带一路”沿线市场的扩展，是寻找增长点的两个关键方向。
- 两极分化的消费市场： 随着中产消费场景变化，市场会出现相应的迎合趋势，同样也伴随着重新分配的份额。